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白糖需要等待新的利多
作者:澳客分析 来源:澳客指数 发布日期:2022-07-02 11:18:51 浏览次数: 4 二维码分享

  回顾 7 月内外盘走势,原糖和内糖同时出现了冲高回落的态势。目前市场需要新的利多来刺激行情。

  从国内来看,本月行情先扬后抑,月初随着原糖上涨以及国内大宗的走强,9 月价格一度突破 6000 大关;同时6 月的产销数据比 5 月有所改善,而前期的进口量也减少,因此供需上也呈现一定的利好。但后期随着原糖和商品共同下跌,以及仓单的不停增加,国内白糖也压力凸显,呈现抵抗式回调的态势。

  外糖方面,CFTC 持仓投机净多单本月出现回落;巴西和印度近期天气良好,本月巴西甘蔗压榨量同比大幅增长,最新一期双周报显示巴西双周产糖283 万吨,同比增长 94.95%。7 月各个机构对全球供需缺口的预估不断调整,如Kingsman 下调2015/16 榨季缺口 47 万吨至 486 万吨,而对应的嘉利高国际上调 110 万吨缺口至1250 万吨,同时 Datagro 认为巴西近期的干燥反过来将损伤中南部的产量,并下修预期至 3420 万吨。

  从后期来看,国内供需缺口约有218 万吨,即使增加100 万吨抛储量,缺口仍有118 万吨,再加上 40 万吨的古巴糖入库,可流通库存量将下降 158 万吨。长期白糖继续看好,但目前需要更多的利多因素刺激市场,当下原糖和商品市场波动剧烈,白糖短期也呈现震荡格局,激进的投资者可以背靠下榨季 5800-6000 的成本做多;月差方面,随着价差的扩大以及交割月的临近,反套空间逐步缩小,前期100-200 价差建仓 1701-1609 反套套利单可考虑在 400 以上逐步止盈;同时在未来关注 1701-1705 的正套机会。

  回顾 7 月内外盘走势,原糖和内糖同时出现了冲高回落的态势。目前市场需要新的利多来刺激行情。CFTC 持仓投机净多单本月出现回落;巴西和印度近期天气良好,本月巴西甘蔗压榨量同比大幅增长,最新一期双周报显示巴西双周产糖283 万吨,同比增长94.95%。7 月各个机构对全球供需缺口的预估不断调整,如 Kingsman 下调 2015/16 榨季缺口 47 万吨至 486 万吨,而对应的嘉利高国际上调110 万吨供需缺口至1250 万吨,同时Datagro 认为巴西近期的干燥反过来将损伤中南部的产量,并下修预期至 3420 万吨。

  从国内来看,本月行情先扬后抑,月初随着原糖上涨以及国内大宗的走强,9 月价格一度突破 6000 大关;同时 6 月的产销数据比 5 月有所改善,而前期的进口量也减少,因此供需上也呈现一定的利好。但后期随着原糖和商品共同下跌,叠加仓单的不停增加,国内白糖也压力凸显,呈现抵抗式回调的态势。

  回顾整个 7 月行情,影响的因素从上半年的宏观因素转变成基本面主导、资金情绪起到推波助澜的作用。从月初的印度干旱炒作到当前降水的转好以及巴西的的干燥,更多地影响了长期和短期的供应。7 月各个机构对全球供需缺口的预估不断调整,如Kingsman 下调 2015/16 榨季缺口47 万吨至 486 万吨,而对应的嘉利高国际上调110 万吨供需缺口至1250 万吨,同时Datagro 认为巴西近期的干燥反过来将损伤中南部的产量,并下修预期至

  另外值得我们注意的是,今年将会是厄尔尼诺年与拉尼娜年的转换年。NOAA(国海洋气象局)预估今秋发生拉尼娜的概率为55-60%,而澳大利亚气象局给出的双周报预测到年底前有 50%的可能性发生拉尼娜。从过往的经验来看,拉尼娜年总体将对原糖市场利多。这也是后期我们所值得期待的。

  巴西作为世界第一大生产国,巴西甘蔗制糖业对于全球糖市的影响举足轻重。UNICA 双周报显示由于巴西天气干燥,甘蔗压榨量 4673.9 万吨,同比增长 58.96%,糖产量283 万吨,同比增长 94.95%,符合市场预期,但总体压榨量偏高也给后期市场带来压力。

  巴西分析机构 Datagro 本月公布的报告称,预计2016/17 榨季巴西甘蔗压榨量将为5.9725 亿吨,较 5 月预估的 6.25 亿吨大幅下修。Datagro 主席 Plinio Nastari 在接受电线 月末,巴西中南部主产区天气比往年平均水平更加干燥。中南部地区甘蔗产量占巴西总产量的九成。他表示,因此巴西中南部地区2016/17 榨季的糖产量将仅为 3410 万吨,低于分析师5 月预估的3520 万吨。

  另据巴西贸易部公布的数据显示,6 月份巴西出口原糖268.6 万吨,较上个月的201.18 万吨以及去年 6 月的 199.97 万吨骤升,为至少最近 5 年同期的最高水平,其中原糖出口量为 232 万吨,刷新近 3 年高位。

  从后期来看,巴西圣保罗州降水偏少,有利于压榨;另外我们需要跟踪雷亚尔汇率的影响,同时关注奥运会对物流以及可能产生的罢工以及休假的影响。

  泰国作为全球主要糖产区,有四大主产区,最快成熟的是东北地区。截至 4 月10日,泰国累计产量978.1 万吨,同比减少11.57%。分析机构Green Pool 称随着收割的结束,仅有 20 家泰国糖厂依然在运作(32 家已停榨),去年同期为30 家。

  近期有贸易商称泰国糖供应吃紧可能进一步推高其升水,并为巴西出口商提供侵蚀泰国在印尼的主导市场份额机会。印尼是仅次于中国的全球第二大糖购买国,是原糖净进口国。目前市场对泰国16/17 榨季的糖产量预期虽没有形成统一,但预期的上端仅为 1000 万吨,同时严重的干旱使得16/17 榨季的甘蔗种植面积和宿根蔗产量预期大幅下滑。Kingsman 对此的产量预估从 1170 万吨直接下调 210 万吨至 960 万吨,可压榨甘蔗量则是从2015-16 榨季的 9400 万吨下调至 9200 万吨。这些说明泰国供应紧缺的局面将在下榨季延续,这在泰国糖现货的高升水报价中已经有所体现。

  另外根据泰国甘蔗和食糖10年发展规划,泰国政府已批准新建12家糖厂,同时批准对现有糖厂进行产能扩充,如果新厂建设和老厂扩建如期推进,估计泰国糖厂的甘蔗日榨能力将增至110万吨。

  根据泰国官方公布的数据,6月泰国食糖出口量同比下降3%,至68.9万吨,至此,2016年上半年泰国的食糖出口总量已达到396万吨,同比增长11%。6月出口食糖总量中,原糖占36万吨(其中 56%的原糖出口到印度尼西亚),同比增长22%;白糖占32.9万吨(5.9万吨低等级白糖和27万吨高等级白糖),同比下降21%。

  年报中我们预计印度15/16 年糖产量为 2750 万吨,比2014/15 年下降3%。由于印度人口众多,为 12 亿 7000 万,它仍然是世界上最大的食糖消费国,并将继续保持如此。我们预计今年的消费增长率将为 1.6%,略高于全国1.25%的人口增长率。随着中产阶级越来越多,到 2025 年该数量将增长一倍以上,从目前的4500 万到近1 亿 2000 万户,对印度的间接消费所占的份额也将上升——作为加工食品在整体饮食的份额大幅上升。我们预计15/16榨季全国总消费量的约2500 万吨。

  然而印度糖厂协会ISMA 公布的数据显示,2015/16 榨季自去年 10 月本年度开始以来,印度近六个月内的糖产量基本较前一年度同期持平。去年10 月 1 日至今年4 月 30 日,印度糖产量为 2,460.3 万吨,同比下降11%;截止 4 月 30 日,还有 48 家糖厂在压榨中,而去年同期这个数字是97。ISMA 最新预计糖含量较去年实际产量2830 万吨下降9%至 2550 万吨,供需基本面趋平;Kingsman 对此将产量预期则 2560 万吨下调至2510 万吨;印度食品部长预计本榨季该国的糖产量将同比下滑11%,至 2520 万吨,因马邦、卡邦及北方邦的甘蔗供应量减少。然而,由于连续5 年的供应过剩导致该国堆积了900 万吨的糖库存难以消化,本榨季的减产利于降低高企的库存。

  而针对明年的产量,跟据西印度糖厂协会主席B.B.Thombre 的估计,明年马哈拉施特拉邦糖产量可能低于500 万吨。这可能拉低全国产量至 2,250万吨。而对应的印度国内糖消费量预估为 2,600 万吨。这主要由于连年干旱使得灌溉渠干涸并毁坏蔗田,该国最大的生产邦糖产量料下降逾40%,使得印度四年来首次成为糖净进口国,而这样将从长远改变全球贸易流状况。

  从天气情况来看,前期由于姗姗来迟的季风雨导致的干旱已经得到了充分的缓解。印度气象局(IMD)近日公布的数据,2016 年 6 月 1 日-2016 年 7 月 20 日期间,印度全国的平均降雨量已超过长期平均降雨量(LPA1.3%,而 6 月 1 日-28 日期间的降雨量较LPA 还低 13%。后期我们则要反过来关注大旱之后是否存在大涝的可能性。

  回顾 7 月,英国退欧给宏观带来了巨大的不确定性,市场也出现大幅度波动。另外美联储是否加息也会影响资金情绪,因而除了供需基本面外,宏观也是需要我们加强关注的因素。

  对于国际原糖来说,一大风险点依然在主产国汇率,其中影响最明显的当属巴西,巴西是世界最大的食糖生产国,食糖出口国,对于糖价的影响举足轻重。最重要的一点是巴西国内食糖业套保度非常高,如若巴西雷亚尔贬值,生产企业会选择在盘面上抛售原糖对锁。这就在一定程度上会打压原糖价格。因此导致巴西货币出现较大波动的时候,原糖价格就会与其出现较高相关性。从巴西雷亚尔走势来看,去年 9 月底到雷亚尔出现暴跌,最低贬至 1 美元兑 4.1638,这是雷亚尔从1994 年开始流通以来的最低点。而目前则有一定回升,为 1 美元兑 3.2522 雷亚尔,这对于原糖属于利多因素。

  另一大风险点来自于基金持仓,根据最新的 CFTC 持仓数据,基金净多单连续4 周出现下滑,而这四周也使得原糖从最高21.22 回调超过10%。同时我们也注意到历史上美联储加息对原糖偏利多,很大程度上便是由于加息后资金流入美国,而原糖也是以美元计价,如此一来基金会有更多兴趣持有原糖头寸所致。

  注:这里的消费下降主要是算入走私的影响而影响表观消费,实际消费量要高于平衡表上的数值;7 月月报下调进口预估从 380 万吨调至360 万吨。

  国内食糖仍处于减产大周期,6 月工业库存维持近年来低位,下榨季仍将去库存

  甘蔗是宿根性植物,因此存在非常明显的周期性,由于国内主要以3 年期宿根蔗为主,因此国内的增产减产周期一般都为三年,我们都知道,供求格局决定商品价格走势,而对于糖这种下游消费不存在大幅变化的品种来说,产量在通常情况下,是决定价格涨跌的重要因素。5 月月报我们讨论甘蔗苗情,本月笔者通过相关渠道获悉,15/16 榨季的440元/吨甘蔗收购价并没有能够吸引农民增加种植,今年的种植面积可能并不如市场之前认为的增长5%,相反反而可能持平甚至略少。如果下榨季走私能够得到控制,那么去库存仍有望得以持续。

  消费端方面,截至2016 年 6 月底,累计销售食糖538.64 万吨,同比减少149.01 万吨,累计销糖率 61.9%,同比减少 3.24%。广西6 月产销数据公布,单月销糖37 万吨。同比增加 6 万吨,走私糖仍影响着市场,但实际消费并没那么差,走私消费隐藏了部分表观消费量。后期来看,云南走私进口利润已经不及大米等其他品种,加之走私严控,后期消费不仅会出现季节性增长,原先隐藏在走私的消费量会浮出水面,加上 7 月末华东华中地区的高温,我们预计三季度的白糖消费将出现改善。此外,6 月底工业库存331.55 万吨,为近年来的低位。

  目前国内市场对于食糖消费量存在较大的分歧,有相当一部分人认为受国内经济情况影响,以及替代糖的影响,国内食糖消费将会大幅下降,但笔者认为16 年表观食糖消费出现下降,而实际消费却保持稳定。

  中国是继印度之后的全球第二大食糖消费国,不过人均消费水平较低,是世界人均食糖消费最少的国家之一。而根据我们对于食糖消费的具体细分后会发现,目前64%的食糖消费是工业用糖,民用糖仅占 36%,并且家庭用糖可以认为是缺乏弹性始终变化不大的,因此我们将分析下游需求的重点放在工业用糖上。

  我们按照碳酸饮料,果汁饮料,乳制品,饼干,糖果,冷冻饮品,罐头,糕点和速冻米面食品划分含糖食品行业,经过对上述行业食品配方(主要是用糖比例研究)的粗略研究,估测得到各子行业的用糖量比例,大致如下图所示:果汁饮料与软饮料是整个下游行业所占权重最大的两类终端需求。

  我们从下游用糖行业的情况来看,整体产量累计同比增速放缓较为明显,罐头的累计增速回落最为明显,目前累计增速仅为 1.54%。 软饮料和碳酸饮料在下游用糖权重占比非常大,增速放缓也非常严重,我们从下图中可以看出,软饮料在13 年以前增速均维持在20%附近,但 13 年以后增速一路下滑,在今年,增速一直在 7%以下,近几月增速都在 6%以下,回落非常明显。碳酸饮料在今年上半年,增速还维持在15%以上,但是近5 个月增度持续回落,目前 2015 年累计增速仅为 5.82%。而糖果的累计增速相对稳定。我们预计16 年食糖消费较去年稳中略降,为 1440 万吨。

  目前市场较关注替代问题,主要是由于淀粉糖和白糖之间的巨大价差引起关注,目前淀粉糖(F55)价格为2300-2400 元,而广西柳州白糖价格为5800 元,价差已经高达3000元以上,这一价差足以使得下游终端用糖企业考虑使用替代糖,但我们不能忽视的是可替代性的问题,目前替代主要在饮料行业。近期调研显示,由于价差的存在,淀粉糖和白糖之间的替代还会持续,但快速替代的时代已经基本结束,一方面可口可乐在1 月初开始讲比例从 75%上调到 95%,百事也基本接近全替代,未来新增替代的空间极少;另外还有像统一这样的企业在今年反替代,即饮料中用白糖重新替代果葡糖浆。与此同时,整个碳酸饮料市场份额是逐年下降的,产业缩减与替代博弈,实际能替代的糖消费也很少。另一方面,饮料及食品的新品种研发以低糖与无糖为主。因此,淀粉糖和白糖 PK 的主战场已经缩减,高价差提升的实际替代量其实是微乎其微的。

  为了保守起见,我们在替代上依旧算最大新增替代量。可口可乐果葡萄糖浆使用比例从 75 上调到 95%的传闻目前已经基本得到证实,并且该配方已从1 月份开始使用。全国统一更改,那么新增替代量已经几乎可以确定有10-15 万吨的果葡糖浆,即8-12 万吨白砂糖。康师傅(市场占率16-18%)或从二季度开始试用果葡糖浆,至于是否更改配方,是某些产品更改还是大范围更改,目前都还没有确切消息。用最大替代量估算,如果康师傅确定更改配方,其可替代的白砂糖市场份额或高达30-50 万吨。其他产品我们估计替代10 万吨。合计最大新增替代量大概70万吨。

  正常渠道我们可以看到,随着原糖的大幅上涨,目前配额外泰国糖进口已经存在约100元左右的亏损。这会有效降低加工厂的点价意愿。另外我们通过海关数据查看,海关数据显示,6 月我国进口糖36.9 万吨, 同比增长 54%;按年度统计,2016 年累计进口食糖133.53 万吨,同比下降 42.27%;按榨季统计,15/16 榨季累计进口食糖 246.17 万吨,同比下降 27.49%。按照目前的年度推测,2016 年度进口量将仅有360 万吨的水平,同比去年485 万吨的水平下降 100-120 万吨左右。

  同时根据作者的了解,之前的走私来源主要是印度糖,近期走私糖主要则是缅甸当地生产的缅甸糖和巴西糖。根据笔者所了解的消息,近期打击走私已经跨境深入木姐口岸,当地走私活动有所遏制,同时价差的缩小也将使得走私无利可图,走私在未来将逐渐减少。

  从后期来看看,国内供需缺口约有 218 万吨,即使增加 100 万吨抛储量,缺口仍有118万吨,再加上 40 万吨的古巴糖入库,可流通库存量将下降158 万吨。长期白糖继续看好,但目前需要更多的利多因素刺激市场,当下原糖和商品市场波动剧烈,白糖短期也呈现震荡格局,激进的投资者可以背靠下榨季5800-6000的成本做多;月差方面,随着价差的扩大以及交割月的临近,反套空间逐步缩小,前期 100-200 价差建仓1701-1609 反套套利单可考虑在 400 以上逐步止盈;同时在未来关注1701-1705 的正套机会